融资场还是投资市，该改向吗，人民币资产货币与资本飞轮靠扫雷与规则

交易日的午后，一个制造业上市公司财务总监盯着屏幕：左侧是银行授信的利率报价，一如既往地稳；右侧是二级市场的股价波动，在新闻与谣言间上蹿下跳。是继续走“熟悉的路”靠银行，还是拥抱“难但必要的路”靠资本市场？这不是一家公司的犹豫，而是中国金融的拐点。吴晓求提出“资本市场规模将超过银行、改革首先要扫雷”，把这场选择的底层逻辑说穿了——从“融资场”变成“投资市”，从结算货币走向资产货币，金融的飞轮要靠信用与规则而不是冲动与口号。

融资大国、投资小市的结构性悖论

- 我们常说资本市场要服务实体，但现实中更像“为企业找钱”的场地而非“为投资者创富”的体系。融资功能被过度强调，投资者回报与权益保护却常常靠边站，结果是“牛短熊长”、估值体系摇摆、居民财富难以稳定增值。

- 成熟经济体的规律很清晰：当经济从高速转向高质量，直接融资占比提升，资本市场的体量与定价权逐步超过银行信贷。美国如此，欧洲正在修复，亚洲多国也在走同一条路。中国若要让资本市场的规模和影响力自然超越银行，先决条件不是“加杠杆”，而是“加信用”。

- 你可能会问：为什么先扫雷再引水？因为资本最怕不确定性。存量风险不出清，任何引水都是“涌入—犹疑—撤退”的短周期。扫雷不是耽误发展，而是为长期资金和技术创新提供可预期的地基。

人民币的“第二曲线”：从结算货币到资产货币

- 过去十年，人民币跨境使用、离岸市场与SDR地位都在提升，这是第一曲线——交易媒介的跃迁。但吴晓求的关键提醒在于：国际化的成色不在结算份额，而在资产属性。真正的国际货币，必须被全球投资者主动持有、用于计价和储备。

- IMF数据显示，截至2024年一季度，人民币在全球官方外汇储备的占比约2.5%-2.9%，与美元约58%、欧元约20%存在显著差距。差的不只是数字，更是“资产池深度、流动性与法治保障”的综合信任。

- 迈向第二曲线的抓手不是口号，而是内功：稳妥推进资本项目可兑换的节奏控制，夯实货币与金融市场的法治化、透明度与可预期；丰富人民币计价的高质量资产与对冲工具——包括更完善的利率与汇率衍生品、做空与做多的平衡机制、统一的会计与信息披露标准。当“值得拥有”与“方便持有”同时成立，份额才会水到渠成。

投资者为中心的重构：资产、资金、制度三支箭

- 资产端：以科技与硬核制造为主线的上市生态，决定资本市场的长期吸引力。关键不是“多”而是“优”——更精细的上市与再融资标准、更可验证的研发投入与现金流质量、更严格的重大事项披露，让未来现金流成为估值的价值锚点，而不是概念与故事。

- 资金端：降利率时代，保险、养老金、社保等长期资金天然需要权益资产。但“引水”不等于解决问题，市场必须提供与之匹配的长期回报与治理可见度——从公司分红与回购常态化，到独董与审计的责任强化，再到投研评价体系从短期排名转向长期复利。让长期资金敢来、愿留，靠的是规则兑现的确定性。

- 制度端：扫雷与重塑并行。存量层面，房地产相关风险、城投平台债务、影子银行与违规兜底等都需分类处置与透明化披露；增量层面，以注册制为轴的发行—交易—退市全链条要更市场化——让优秀公司更快上市、僵尸企业更快退场，违法成本显著高于违规收益。以“公平、公正、公开”为底，搭起可解释、可执行、可信赖的规则飞轮。

从雷场到飞轮：财富管理的真实与可持续

- 居民财富要走出“刚兑幻觉”，进入“净值时代”。这要求更丰富的风险分层产品、更专业的投顾与资产配置服务、更完备的对冲与保险工具，以及更简洁透明的费率结构。财富管理的关键不在“卖产品”，而在“构造组合”，用时间与纪律去对抗波动。

- 当制度与资产质量形成价值锚，长期资金与国际资本就会与创新企业形成共生飞轮：资本成本下降—研发投入上升—产业升级加速—利润质量改善—分红与回购稳定—资金进一步涌入。这是金融支持实体的最优解，也是居民财产性收入的最可靠来源。

- 引用波特的观点，持续竞争优势来自难以复制的要素与制度环境。一个以投资者为中心、法治托底、科技驱动的资本市场本身，就是国家层面的“制度型护城河”。而在《有限与无限的游戏》的语境下，从把市场当作一次性融资工具，转向以稳定规则承载长期财富创造，才是走向“无限游戏”的真正开始。

结语

金融强国的命题，归根到底是信用与规则的命题：人民币要从交易媒介走向资产货币，资本市场要从融资场走向投资市，改革要从扫雷开始，把长期主义写进制度与现金流。当投资者回报成为市场的第一原则，当优秀企业的成长与居民财富的复利彼此成就，中国资本市场超过银行规模只是时间问题。没有速成的奇迹，只有制度的耐心与信用的生长。